为什么济南产权不跌反涨？最主要原因是投资价值所致。当然政策也是一方面原因。今年四月，国务院发了个文件，要求妥善解决柜台市场遗留问题，解决方法有：吸收合并上市；公司回购；不能解决流通问题的要做好分红派息。由于济南产权市盈率最低，所以98年它是中国唯一上涨的股市。

我的一个朋友去年和我一道投资济南产权，因为未能坚持，亏损40％。去年年终报告我写道：

现在回顾起来，耐人寻味。我能够坚持下来，也离不开各位的理解和支持。

遗憾的是，我们的业绩远比不上济南产权指数。原因主要是：1)作为散户，我们得不到关于吸收上市的内幕消息，总是被人吓了出来；比如济南的鲁颍电子公布糟糕的中期业绩时，谁敢不卖？可是后来它却上涨了2倍多－－因为它三年后可以作为清华同方的内部职工股上市。2)为了控制风险，在国内外股市一片下跌声中，我们减小了投资比例。虽然如此，也用不着后悔，因为当初股市下跌我们的亏损也赶不上指数的跌幅。

从8月份开始，我们就有相当一半资产的股票陆续从济南产权摘牌了。虽然如此，有些停牌股票后还是可以在场外协议交易。为了控制风险，并且因为不看好深沪股市，尽管有些股票未来有到深圳上海上市的可能，我们还是卖了一些。下面是几个停牌股票的大概情况（按当前的投资比例排列)：

万杰医院－－有上市可能(即省里同意，正在申报)，打算也卖点；

红日化工－－有上市可能，长远看好，不打算协议卖；

南山－－有上市可能，但据说业绩不太好，停牌价3.65，按协议价4.25卖了大半；

科达－－业绩好，本说和华泰捆绑上市，因行业不同，吹了；停牌价4.35，按协议价4.0卖了大半；

鲁信国际－－停牌前两天低价买回的，有熟人了解它，不会太糟。

从9月份开始，我们还投资了淄博市场（那时淄博比济南还便宜)，大约只投了8％的资金，却使我们的基金价格上涨了约4％。因为我们买的4－5个股票中，有一个是淄博最大的黑马：万祥，它从1.5涨到3.6元。我们在3.2元卖了它。

目前我们的投资组合是：

有上市可能的停牌股票（万杰，红日，南山)：37％

近期无上市可能的停牌股票(科达，鲁信国际)：4.3％

淄博柜台股票：4.7% (即报告单上的内部职工股，原听说99年1月关闭市场，但是也有传言说将会保留；总之，去向不明〕；

深沪股票基金：9％

展望未来，有两件大事将对中国证券市场发生深远影响，一是证券法出台－－它规定股票发行将有额度审批制改为核准制，按照核准制，质量好的公司（比如我们的红日化工)将更容易上市；二是以经济学家吴敬莲领头的国务院发展研究中心发表了一个研究报告，报告写道：

长期以来，在以行政为主导的监管模式之下，为了保证一级市场企业股票能以较高的"溢价"卖出，人为控制市场扩容速度，或采取其他措施阻止股市向下调整，使股市积累的"泡沫"越来越多，二级市场股票价格严重脱离企业资产和经营实际，市盈率过高，股票缺乏长期投资价值。...企业进入资本市场大都抱着一种"圈钱"的心理，...而投资者大都怀着"赌一把"的心理，追求长期稳定回报的机构投资者根本无法入市。

报告还建议要发展多层次的证券市场(和关闭地方柜台市场的做法相反)，这等于批判了证监会过去的做法。如果这篇报告的建议得到实施，淄博柜台股票将更值得投资，深沪证券市场业会朝更适合我们的方向发展。我们的合作帐户也将更有希望。

鲁晨光

1998.12.31