王均的比较投资法和我的H股投资
(本文写于2002年，B股对内开放不久，当时H股价格极低, 转债负溢价成交)
比较投资就是把投资价值相同的不同市场上或不同品种的股票相比较,买最便宜的.这种方法假设:同样收益的股票,如果估价不同,则总有一个估价是错的.我们买便宜的,站在不吃亏的一边.
山东的王均最早明确提出"比较投资法"这一概念.他于2000年以前买了B股,痛苦地等候了很久，
后来允许国内投资者买B股，他终于赚了。他后来又买了NASDAD的中国网络股,又大赚了.他的实践证明,比较投资法非常有效.
其实这种方法和格雷厄姆的方法－－买便宜的低风险股票－－是相通的。
本人研究组合投资的数学问题,也有同样结论.我总喜欢寻找投资价值相同而价格较低的股票,比如买过STAQ的玉柴和海航,济南产权的的科达,淄博柜台市场的药波,深沪股市的鞍钢转债和现在的钢钒转债....也曾买过价值低估的连大冷,长虹,伊利等.业绩随比不上王均及其他高手,但也属拔尖极少数.因为我还更加重视风险,比例控制较严,所以每次暴利不大,但是更加稳健,适合基金做法.
另外,我还把这种方法延伸到两个市场的四个品种之间的价格比较,得出相对比较投资法.这种方法对于控制风险提高收益也很有用.
首先谈谈"比较投资法"的几个例子:
1.同样的股票和分红,如果为了投资价值,那么买便宜的更好.B股便宜,所以尽可能买B股.假设买两种股票都持有5年,5年后价格不变,但是买B股的人得到的分红比例要大得多.同理,如果H股价格低,买H股更好.
2.买低估的转债而不买相应的股票.几年前的鞍钢转债和现在钢钒转债都有这样的问题:股票市价/换股价*100远大于转债价,这说明市场无理性.转债等于债券加期权,现在期权价格是负的.这种情况只有中国股市有.一个重要原因不能卖空.如果在境外,早有机构卖空股票,买进转债.这种情况下,要么不买,要么只买转债,不买股票.比如新钢钒市价7.54,换股价5.8,转债理论价格应当不低于7.54/5.8*100=130,而转债现在不到120.如果两个月后可以转换时,股票跌了10%,现在买转债几本持平,而如果股票涨了10%呢,买转债可以赚近20%.两相比较,当然是选转债.
3.买打折的内部职工股而不买相应的A股.很多以前发行内部职工股的股票上市后,其内部职工股半年后或三年后上市.有的只有6折.如果你买A股持有三年,那远不如买这种打折的内部职工股持有三年.具体算法不赘.很多上海人就靠这个发了大财.
现在谈谈相对比较投资法.
B股比A股便宜是否就可以买? 未必,因为便宜多少是个问题.因为B股流通性不那么好,要用外币,开户的人不多.考虑到这些因素,B股一般要便宜些.差价比较法的一个例子就是看A股和B股,哪个股票差价大,差价大的优先购买.当然我们也要考虑其他因素--成长性,安全等.比如粤电力A股和B股的比例是12/4.8=2.5倍
而万科A股和B股的比例是11/8.7=1.26倍
不是万科B股高估,就是粤电力A股高估.如果我觉得两者投资价值相同,那么如果买B股,我选粤电力;如果买A股,我选万科.中国股市不能卖空,否则,买粤电力B股,卖空A股;同时买万科A股卖空B股,长期下去一定稳赢
当年南玻的B股价格曾高过A股,现在呢?只有A股的1/3.这说明错误地高估将会有很大损失.海航现在也有这个情况--B股高过A股,就因为索罗斯持有B股.我不认为这合理.
A股市场和H股市场也有类似的例子.比如马钢和鞍钢新轧A股价之比是4/4.15=0.96;而他们的H股价格之比是:0.83/1.3=0.57,首季度每股税后利润是0.76/0.89=0.85介于两者之间.不是马钢A股高估就是鞍钢新轧H股高估.按照比较投资法,我选H股而不是A股,按照相对比较投资法,我选择马钢H股或鞍钢新轧A股.
(补注：现在事实证明，粤电力的这种操作盈利较多，而万科的的这种操作是亏的，因为现在万科B高于万科A了。 买马钢H股和鞍钢新轧H股盈利幅度类似，但是买鞍钢新轧A股远好于马钢A股。尽管这种方法有时不灵， 但是总的来说是对的。今年H股涨的厉害，特别是和A股差价大的涨的更厉害，说这种方法有用。）
我的朋友小戴是价值投资者,他更喜欢鞍钢新轧,和境外投资者类似,而我更喜欢马钢H股.而相对比较投资法的实质是:1)假设所有交易者(买卖四种股票的四种人)犯错误(高估或低估)的可能性是一样的,不管谁犯错误,我总是站在风险小(买马钢H股)或收益大(买鞍钢新轧H股)的一边;2)错误总会逐渐消除,一旦消除,相对比较投资法的效果就会显现.
这种方法是否有效,大家可以通过上述股票的未来价格来验证.
（补注：
我正是根据这种方法，于2001年放弃A股，转投H股。四年多来来，A跌了一半，许多人亏损70％以上，而我和朋友的H股投资增值了大约5倍.马钢H股从0.6元涨到2.7元，最高到过4元。中石油H股从1.6元涨到8元。)