平凡积累成奇迹――16年赚270倍纪实

我1993年夏天开始买股票, 从1994年开始接受一些亲戚朋友的投资，建立了一个半开放式合伙投资帐户，并且按照开放基金方式记录业绩。我把该合伙帐户称作幸存者实验基金。

因为数额不大，并且不少投资记录在小孩名下，资金是大人给的压岁钱，所以，也有朋友戏称该合伙帐户是压岁钱基金。我当时的主要目的是检验投资组合理论，想让更多人成为检验过程的见证人。

该基金开始价格是1元，2007年最高到过330元，2007年年底是301元，2008年的最低点约150元，年底是182元。现在（2009年5月19）是270元左右（最新价格见网页[1]）。2008年亏损较大，教训深刻。

开始我用Dbase程序管理，后来我用Delphi软件开发出幸存者软件[2]管理。我曾经想卖软件赚钱，后来因为忙，也因为觉得服务麻烦，收费也不容易，就免费让大家用了。

我在网页上写的基金的基本策略是：

1〕首先考虑避免深度亏损，然后考虑盈利；因为相对西方各种风险测度，我的风险测度对深度亏损尤为重视。

2) 及时掌握和修正资金在不同证券上的投资比例，特别是根据大势预测修改持股所占资金比例；力求在指数大涨时，基金增值是指数增值的2/3; 指数大跌时，基金跌幅是指数跌幅的1/3;不求短期战胜指数，只希望长期稳定增值；因为我们用几何增长或复利评价和优化投资组合。

3)用较小的比例博取高收益且冒较高风险, 比如投资期货、买高成长股、买期权；用较大的比例作较为稳健的投资，比如认购新股，买业绩稳健的绩优股；因为越是测不准，越是要分散投资。

270倍似乎非常惊人，但是换算成复利或几何平均收益，则年平均收益大约是42％( 因为1.42¹⁶=273)。

表1显示了各年业绩和总结。

表1 幸存者实验基金历年业绩和总结

年	年底基金价格	年收益率	年底深圳成指	深成指涨幅	大事和总结
1993	0.8	-20%	2225	7％	1993年5月买了第一笔股票：万科，17.3元。后来买过琼珠江，猴王等。因买法人股恒通亏损较大。炒股半年后，感觉到几何增值的重要性；发现许多人现在还不清楚的道理：未来盈亏只和未来股价有关，股票该不该卖，和买价无关。
1994	1.38	72％	1271	-43％	把恒通换成玉柴挽回了损失, 后来买海航躲过了A股亏损。赶上了8月份的A股大反弹。上涨时做得不怎么样，但是年底下跌亏损不多。开始研究投资组合数学问题并发表有关文章。
1995	2.39	73％	987	-22％	先是做多国债期货，赚一倍，因套利不当，亏掉盈利的一半；后来做空玉米，先败后胜。进入广东南方基金管理公司，任职高级研究员。
1996	7.44	211%	3205	224%	大牛市初期判断正确，重仓持有连大冷。那时候就采用现在基金使用的方法，提出：选50个好股长期持有。先后买过长虹，苏常柴，深科技等股票。高位减仓，保留了战果。
1997	10.3	38%	4184	30%	10月最高时盈利超过70％，年底转战济南产权亏损25％。因为济南产权将被关闭，股价暴跌。这是本基金最困难的时候。
1998	13.0	26％	2949	-30%	1998年，全球经济多灾多难，中国股民大多亏损累累。然而，我们的实验基金收复了“失地”。我们的资金将近一半投在了济南产权，从而成为赢家。
1999	16.6	28％	3369	14%	519行情，我们的业绩远落后于指数，但是经过一轮涨跌，我们又大大地战胜了指数。
2000	27.0	61%	4752	41%	上半年落后深沪指数，下半年又赶了上来。这主要得益于我们分散投资策略。
2001	28.6	5.8%	3307	-30%	清仓A股，卖掉山东内部职工股科达获利9倍，开始投资香港市场和其他等上市股票。H股先亏后赢。
2002	30.0	4.7%	2802	-15%	内部职工股万杰上市，卖掉获利近3倍；开始美国期货交易，卖空美元；开始深圳B股投资，做得很好。
2003	38.1	26%	3505	18%	业绩主要取决于H股盈利，马钢0.7以下买进，1.2以上逐步卖出。低估了H股大行情，减仓过早。对A股能源建材涨价行情估计不足。B股帐户盈利超过60％，主要是因为买了长安B和粤电力B。石油期货初战告捷－－主要是因为做多远期石油期货，同时卖空近期期货期权套利。
2004	41.4	8.5%	3067	-12%	得益于港股和美国期货投资。期货投资主要得益于做多远期石油期货。B股算是奇迹――在别人买B股普遍亏损的情况下，我们的 B股盈利超过30％。因为选中中集、张裕等股票。做得最不好的是A股和封闭基金。
2005	50.1	21%	2863	-7%	指数失真，虽然指数跌幅不大，但是大多数人亏损严重。我们的盈利主要来自H股，石油期货，深圳B股；上海B股和A股基本持平；国内期货亏损――主要是因为卖空燃油期货――为了控制境外石油期货多单风险。
2006	106	111%	6647	132%	做得好的地方有：1）对大势的判断较为准确；2）上半年重点买了云铜江铜等金属股，下半年重点买了封闭基金，这两者贡献较大。3）选中了一些好股票比如柳工，适时持有封闭基金。 4）美国期货帐户资金创了新高，最初的1万美元变成10多万美元，国内期货帐户也基本挽回上半年套利（卖空铜期货买铜股票）亏损。做得不好的地方：1）煤炭股，化肥股盈利很少。2）四季度钢铁股猛涨，没有赶上。
2007	301	185%	17700	166%	做得较好的地方是：1）第三季度通过窝轮重仓H股，比如买了不少江铜和中铝看多窝轮，并且高位卖掉不少。这也得益于我们上一年就开始的铜铝套利战略。2）上半年持有不少煤炭股、银行股和封闭基金，获利可观。可惜煤炭股卖早了。3）美国期货增值大约1倍。主要得益于石油和大豆做多。做得不好的是：一是煤炭股卖早了，二是四季度高位减仓不够多，导致不小亏损。
2008	182	-39%	6485	-63%	做得不好的地方是：抄底太早，仓位太重；银行股没舍得卖，煤炭股买早了。境外资源股上半年赚了15％（最多时赚了40％），下半年反亏40％。做得较好的地方是：于9月份买进了汇丰控股等股票的看跌窝轮，于10月27日前后换成H股，减少了损失；国庆节前少量卖空了石油、豆粕和铜期货。2008年是做得最差的一年。
200年 1-5月	270	48%	10424	深成指涨0%；上证指数涨46%	做得不好的地方是：A股仓位不够重，没有抓到热点。持有的大多是银行股和封闭基金，卖掉了大同等煤炭股。好在一直持有表现较好的浦发银行。做得好的主要是H股，先是买对了兖州煤业、南车时代电器等工业股，4月份加仓了绿城和建业等房地产股。H股重仓的同时，买了少量的恒生指数看跌窝轮。

图 1实验基金业绩和深成指涨幅比较

图 2 实验基金业绩和沪深指数长期走势比较（H股指数的前部分是深成指）

成功有偶然性也有必然性。如果再来一次，我恐怕做不到这么好。必然性就在于：

1．适当控制头寸，高位减持，多次躲过了大的风险――2008年例外；低位重仓，敢于抄底。成功主要原因不是大势好时赚得多，而是大势坏时亏得少。

2．测不准的情况下，通过分散投资和对冲减小风险，提高复利增值速度。

3．总是力图在多个不同市场寻找好机会，经常在好机会附近转悠，虽然也错过许多好机会。

我的投资风格和我小时候钓鱼经历有关。我喜欢寻找新的池塘，发现新的机会；喜欢打很多窝子，发现有鱼的地方就重点守候。

我知道，中国民间有很多人做得比我好，按复利算超过42％的人很多。但是就操作相对保守的合伙帐来说，超过这个水平的人不多。这样的业绩对我来说也是大喜过望。我周围只有我的朋友戴建忠业绩类似。

2008年又上了一课。看来在投资道路上要不断总结教训，不断学习。

(初稿写于2008年7月，改于2009年5月)