不久前, STAQ的海航发行上市了; 曾在济南产权市场交易的股票鲁颍电子被清华同方合并了, 南山和万杰也发行上市了… 这些公司的柜台股票持有者终于松了一口气, 因为他们持有的法人股或社会化了的内部职工股可以在三年后上市. 大家都知道他们赚了, 可是又有多少人知道他们大多数人所经受过怎样的刻骨铭心的痛苦? 可以说每一个股票后面都有许多家庭的许多心酸的故事, 有许多人的失望甚至绝望，当然也有不少人的狂喜…

全国最有名的柜台市场是STAQ(证券交易自动报价系统)、NET（全国电子证券交易中心），武汉柜台，济南产权，淄博自动报价；其次是天津和青岛柜台市场，再其次是其他各省证券交易中心或产权交易中心。柜台市场使无数股民亏得”缺胳膊少腿”, 倾家荡产, 也使不少”春江水暖鸭先知”的机构大户赚得眉开眼笑. 笔者是柜台股市为数不多的小有盈利的幸存散户之一。自1993年开始，我先后曾参与过STAQ、 NET、 济南产权和淄博报价系统的股票交易（同时也参与过A股和期货交易），亲眼见到了柜台市场的大起大落，江河日下，以及峰回路转。这里记下我所经历过的一些事情和感想，其中不少事情很是耐人寻味，但愿能与各位朋友共享。

1993年三四月份，只听说STAQ法人股天天涨，排队排得老长。为啥？便宜。深沪股市大多是十几二十几元一股，可法人股只有四五元一股。我的一个熟人请证券公司的朋友帮忙要买海南房地产股海国实，想买时五块钱，等买到手就七块钱了。第二天到过八块钱，以后就一路下跌了，99年居然跌倒两毛钱。

我是93年7月份开始买股票的，也通过关系办了法人股帐号。先是买了玉柴，后来又买了恒通，长白等；同时也买了深沪股票：宝安，琼珠江等。开始还赚了。后来随着深市大跌，到年底就亏损近20％。我最大的亏损来自珠海恒通，因为当初以为它便宜（预测93年税后利润0.6元），高位卖了深圳的股票，6块钱买了不少恒通，结果春节后跌倒4块以下。

很多人花很久的时间才懂得：是否卖出股票，和买进价无关；未来看好就买，看坏就卖。这一点我没多久就明白了。我在3.9元附近卖掉所有恒通，全部买进玉柴，两个月后光大收购，我在玉柴上赚了将近一倍，这才反败为胜。假如我坚持解套才卖，结果就糟了！95年恒通跌倒1。2元附近，99年则跌倒0.11元。有人在12元以上买了恒通，按最低点卖出，损失是99％以上。STAQ指数类似，从93年5月的241点跌倒99年的29点，倾家荡产者无数。

我也买过NET股票，NET是我唯一以亏损告终的市场。好在亏损不到30％，买得也少。有人买NET的东方实业――海南房地产公司的代表――从12元亏到0.2元，据说有的股票瞬间跌倒一分钱。想想这些，深沪亏损股民应该庆幸才是。

我卖掉玉柴后，还是经常买卖STAQ股票，不过买得最多的是海航。海航每年分红，我相信能送钱的公司差不了。97年上半年，我为了买更便宜的山东柜台股票才陆续卖光了海航――均价3元以上。我的软件统计表明：我的法人股盈利是31％，海航盈利是40％。

我幸运地躲过了法人股以后的大跌，不过却没有躲过中国柜台市场的整体命运。我因投资济南产权遭受了前所未有的痛苦。这也是注定了的。因为我的理论研究促使我追求既便宜，上升空间又大的股票（参看笔者著：《投资组合的熵理论和信息价值――兼析股票期货等风险控制》, 署名:鲁晨光）。而我对政策风险远远估计不够。

淄博自动报价，济南产权，和青证交(青岛证券交易中心)97年各有50个左右的股票。上市流通的都是社会化了的内部职工股。虽然有的股票一开始就是面向社会发行的，但是由于政策的原因，山东体改委仍然把这些股票定义为内部职工股。

淄博自动报价系统是最早也是最为规范的柜台市场，据说一开始是经中央同意的服务于乡镇企业的试点单位； 后来其角色有了变化，居然吸收广东、江苏、成都、武汉等地的内部职工股上市。济南产权则是山东体改委牵头搞的市场，上市流通的大多是国有企业改制产生的内部职工股。和淄博上市公司相比，盘子较大，素质较高。青证交则介于两者之间。

97年八九月份，山东体改委想统一山东几个市场，计划不久就流产了。据说是山东想搞第三交易所，先干再说； 而上面不许。由于山东的榜样，其他各省也纷纷效仿。可是好景不长，各柜台市场在关闭传闻中暴跌，再暴跌…

97年10月，所有柜台市场开始暴跌，再暴跌。其实在这以前就有关闭市场的传闻。可是很少有人相信这是真的，特别是山东的股民。大家都认为：好好的股市怎么会关闭呢？它碍谁的事了？

1998年春节前后，淄博指数跌倒150点左右(97年最高是400多点), 济南产权跌倒170多点，和高点相比跌去一半。武汉柜台跌到400点附近，和高点相比跌去一半还多。

半年来, 笔者经历了一次从未有过的巨大亏损, 但终于劫后余生.

我后来才从一个柜台公司的文件里知道，导致济南产权形势好转的原因原来是国务院三四月份的一个文件。该文件给柜台上市股票指明这样一些出路：公司回购；其他企业收购；通过吸收合并上市――如后来的鲁颍电子；将股权转为债券；转在A股市场上市――如后来的南山和万杰。

但是国务院文件精神当时并没有被大家充分理解。淄博股市反而98年年底创下新低，达到110点。而济南产权由于上市公司规模较大，有机会分享全省上市指标。随着南山，万杰，华泰，红日化工等看来有上市额度的公司撤牌，济南产权炒得热火朝天。而青证交由于青岛是计划单列市，上市额度不少，行情也不差。汉柜由于业绩较差，股价较高，表现平平。最惨的要算STAQ和NET, 由于法人股概念不同，业绩又差（帐面业绩差也有不愿分红，无人监管的原因）,上市回购无望。99年STAQ和NET在关闭前一两个月创下新低。许多股票价格只有一两毛钱。

但是法人股市场在关闭之前有了一个光明的结尾。南京中商由低点的0.7元涨到2.59元；长白由0.3元涨到1.9元，五星啤酒由0.1元涨到1.15元。现在协议交易更是涨飞了，笔者看到有人贴广告收购长白，价格是4.5元。笔者从93年到97年一直买卖STAQ股票，但是最后的机会却没有抓到。不过这世道对我很公平，我没有和STAQ股民一起经受最困难的岁月，因而我也享受不到最后胜利的喜悦。

下面是我99年初发表的一篇短文：

济南产权逐步关闭之后，我又在淄博开了个帐户，参与了淄博的柜台交易。我买得最多的是万祥和万鑫。先是前者大涨，后者不涨；后来相反，万祥创出新低，而万鑫从一块多涨到5、6块，最近协议交易达到8、9块。为啥？据说万祥上涨是某上市公司收购，大跌是因为双方合作失败。在我看来，万祥就象是被头戴上市公司光环的阔少奸污过的乡下姑娘。万鑫据说将被沪市的同济科技吸收合并，如同鲁颍电子。我在万祥上赚了一倍，但是在万鑫上却没赚多少，主要是因为持有济南撤牌的股票较多，不敢长期持有淄博股票。事实上我错了。淄博股市停牌后，协议价格平均上涨50％还不止。上涨最狂的是天佳，据说被清华紫光吸收合并。其价格从上涨到9元左右，而一年前他是0.8元。在我眼中，它是一个业绩不佳的化纤股，为啥被紫光合并？为啥涨那么多？我实在不能理解。我能理解的是：天佳盘子较大，做起来赚钱多。

有人问我，你买过鲁颍电子，买过万鑫，但是没赚钱就卖了，是不是很懊悔？我说没怎么懊悔。因为那些好机会我等小民注定抓不到。鲁颍电子公布的97年业绩只有几分钱，那时我也肯定卖了。庄家手眼通天，咱小民哪里料到会吸收合并？

山东停牌的柜台股票除了吸收合并的，自己上市的，上市公司回购的，仍然也有许多因为公司状况不好或缺少题材，协议市场上股价仍然很低。从STAQ和NET撤牌的公司也不是都能上市。许多公司为了不分红也总是做差业绩，谁来保护这些股民的利益？

很少有人象笔者这样，经历过那么多风险极大的市场（包括国债期货和商品期货市场）。我得到许多经验教训, 体会最深的是:

5)人的势利本性―― 相信 "存在就是合理的"? ? 是投资的大敌. 比如当济南产权的科达跌到两倍市盈率时, 许多人只看到它的缺点, 什么行业不好啊, 业绩可疑啊.....; 对深沪股市同样的股票就没有人说这种话. 后来股价涨了, 也没有人说这种话了. 我们还是听听沪吉柯德先生（笔者小说中人物，代表沪市灵魂)的说教吧：“我以为炒股之道乃做人之道. 趋炎附势,追涨杀跌可能得势于一时,不可能得势于一世。 股市是有人情味的,在我蒙难之时, 你同情我,伸出援助之手, 而在我飞黄腾达时离开我, 我必会让你满载而去。 你如在我攻打敌阵的中途助我一臂之力, 胜利之时, 我也不会忘记给你回报。相反,你在我受难时象躲避穷亲戚一样离开我, 在我进攻时你袖手旁观,在我辉煌时才来巴结我, 这就不能怪我不顾你的利益...”